自2018年8月首批养老目标基金获批并采取FOF(基金中基金)形式运作后，距今已有三年的时间。公开数据显示，截至8月4日，已有4只养老FOF的累计收益率超70%，最高达75.5%。规模方面，截至二季度末，养老FOF的规模已超761亿元。但有观点称，虽然养老FOF规模不断壮大，但具体来看，这类产品仍存在规模发展不均、市场占比较小等问题。此外，还有多位业内人士指出，养老FOF的投资者教育尚存不足，这类基金未来的发展还需要政策进一步推动。

业绩稳步向好

回顾2018年8月6日，首批14只养老目标基金获批，并采用FOF形式运作。根据不同的策略，养老FOF可采取目标日期基金(TargetDateFund，以下简称“TDF”)，以及目前风险基金(TargetRiskFund，以下简称“TRF”)两种策略运行。其中，大部分养老FOF都设置了1至3年甚至5年不等的锁定期。

如今，在首批养老FOF获批三周年之际，该类基金的最新表现也成为业内关注重点。据同花顺iFinD数据显示，截至8月4日，在当前数据可取得的136只(份额分开计算)名称带“养老”的FOF中，该类基金的年内平均收益率为3.79%。

具体来看，年内收益率最高的为汇添富养老2050五年持有混合FOF，达9.99%。此外，还有平安养老2035三年持有(FOF)A、平安养老2035三年持有(FOF)C的年内收益率达9%以上，分别为9.43%、9.26%。

若拉长时间从成立至今的收益率来看，截至8月4日，则有4只养老FOF的累计收益率超70%，10只基金收益率超60%，8只超50%。其中，表现最佳的为华夏养老2045三年持有混合(FOF)A，累计收益率达75.5%。据悉，该产品成立于2019年4月，目前已封闭运作两年有余。

对于如何挑选优质标的，华夏基金相关人士在接受北京商报记者采访时表示，基金管理人会通过三个步骤构建FOF组合。一是基金分类方面，根据MVP(M:宏观、V:估值、P:政策)资产配置模型的理念对基金进行分类，通过量化筛选和面访调研交叉验证获得，便于投资经理在确定资产内部风格配置建议后快速选出符合要求的基金。二是基金选择方面，则通过理解基金经理投资框架，对同类基金进行综合评分，选择合适的基金。三是基金配置方面，对优选出的基金，结合行业和风格两类因子的特征，推导出基金的预期收益和风险。在给定的约束条件下，求解组合优化，得到基金配置比例。

规模增长不均、市场占比较小

随着各家基金公司加大对养老目标基金的布局，自2018年“开闸”以来，养老目标基金获得了快速发展。据同花顺iFinD数据显示，截至8月4日，养老FOF的队伍已扩大至121只(份额合并计算，下同)。同时，截至二季度末，上述基金的合并规模也超761亿元。而2018年末，首批14只养老FOF的合并规模仅为41.07亿元。

其中，当前规模最大的养老FOF产品为交银安享稳健养老一年FOF，达152.87亿元。数据显示，该基金的最新规模较发行规模增长132.44亿元。此外，规模增长较明显的还有民生加银康宁稳健养老目标一年混合FOF，二季度末规模约为75亿元，仅次于交银安享稳健养老一年FOF，而该基金的规模也较发行时增长63.32亿元。

对于上述基金规模稳步增长的原因，民生加银基金副总经理于善辉在接受北京商报记者采访时表示，这只基金规模增长是多重因素共振的结果。首先是公司对养老FOF这类新业务给与了足够的重视，也一直把其作为公司一项重点的长期战略方向。二是公司对养老FOF的战略和目标非常明确。三是随着资管新规的出台和债券违约常态化的出现，FOF形式的“固收+”优势凸显。同时，基金管理人也承接了部分寻找银行理财替代的资金。

但在业内人士看来，尽管养老FOF的合计规模已超700亿元，但该类基金仍存在规模增长不均、占比不均衡的问题。百嘉基金董事、拟任副总经理王群航表示，从养老FOF的细分类型TDF、TRF的数量和规模来看，存在明显的发展不均问题。

“根据百嘉基金的统计，截至二季度末，TDF共有55只，TRF则有61只。这两类产品的数量虽然接近，但TDF的规模为158.33亿元，而TRF的规模则达603.39亿元，后者是前者的3.81倍。而TRF中的发展情况也不均衡，一年期产品数量超过半数，规模更是远超半数，平均规模达到了16.06亿元，而其他各细分类型的养老基金平均规模则不超过4亿元。从增长情况来看，今年二季度，TDF规模增加了8.86亿元，TRF则增加61.05亿元，也体现了上述基金发展不均衡的情况。”王群航如是说。

值得一提的是，尽管养老FOF的规模持续增长，但在公募基金规模不断刷新历史新高，且单只权益类基金最高规模已超800亿元，单只债基规模也超750亿元的背景下，养老FOF的整体规模占比仍然较小。

于善辉也提到，结合养老FOF在2018年底的规模和今年二季度末的规模相比，年化复合增速超200%。“虽然养老FOF的规模增速非常高，但是从规模本身来看还仅仅处于起步阶段。截至2021年二季度，国内公募基金的规模为23.03万亿元，其中养老FOF的规模占比仅有0.33%。从这一点来看，国内养老FOF的渗透率还有很大的提升空间。”

王群航分析道，上述现象主要由三方面原因导致。一是养老FOF发展时间还不够长，投资者对这类基金的观察期还未满。二是养老意识不够，真正将这类基金当做养老基金来投资的人可能不多。三是该行业尚处于发展初期，对于这类基金的研究力量可能尚有不足。

仍需持续发力投资者教育

除上述提及的规模问题外，北京商报记者在采访的过程中还了解到，就养老FOF当前的发展情况来看，仍存在多项痛点、难点待解决，例如个税递延政策未能落地，导致养老FOF对投资者的吸引力相对有限等。

在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，养老FOF的业绩增长虽相对平稳，但仍比不上股票类基金的收益，所以也会影响投资者的投资热情;且这类基金业绩弹性较小，可能使得一部分投资者不太感兴趣，更适合追求长期稳定回报，投资风险偏好较低的投资者。预计养老FOF未来的规模还会稳步提升，但是爆发式的增长比较难，还需要加大投资者教育来提高投资者的认知以及对产品的了解。

“投资者教育一直是养老目标基金推广过程中的一个痛点，目前国人投资养老意识还比较淡薄，如何唤醒国人投资养老意识，特别是接受养老目标基金，将养老FOF加入到自己的投资养老组合中，是基金公司面临的最大挑战之一。”前述华夏基金相关人士直言道。

北京某公募行业研究人士则提到，养老FOF是长线产品，承载着养老保障的使命，由于相关的税优政策还没有落地，这类产品还是作为“固收+”的产品在推广，持有人主要集中在中低风险承受能力范围。此外，未来持续发展养老FOF，还需要人们养老意识增强，配套政策的支持。

王群航也认为，养老FOF未来的发展还需要政策的推动，需要有更好的顶层制度设计，还需要进一步提高公募基金自身的投资管理能力，以及需要广大公众养老储备意识的不断建立和持续提高，此外还需要养老FOF再有多一些的、良好的历史业绩表现。他建议，可以先大力发展FOF，在FOF管理方面积攒经验，然后运用到养老FOF上。同时可以大力推动公募基金在养老产品领域的发展，发挥出其主力军的作用。

值得一提的是，有业内人士指出，未来出台的养老FOF配套制度或使整个投资生态更加稳定。于善辉表示，“现在渠道与基金公司都开始重视FOF，市场对FOF的认知度也不断提升。未来3-5年，如果养老FOF占公募基金规模的比例能达到5%，那么这类产品就会超过1万亿元，成为一个重要的投资品类。另外，未来可能出台的个人补充养老的第三支柱税收递延配套制度，也给养老FOF提供了舞台”。(作者：孟凡霞 李海媛)